小麦策略透过数据看“十四五”答卷：资本市场投融资新生态加速形成

2025年是“十四五”规划的收官之年，中国资本市场全面深化改革成效显著，高质量完成“十四五”规划中的多项目标。“十四五”时期，我国资本市场注册制改革全面落地，构建起多套上市标准小麦策略，科技型企业融资渠道更加畅通；上市公司用“真金白银”回馈投资者，持续加大分红和回购力度，市值管理意愿提升。

本文系《数说“十四五”》第六篇，从注册制改革、股权融资、分红回购等角度，全面展现2021年以来我国资本市场投融资生态改革的成果。

A股募资总额超5万亿元

股权融资是直接融资的重要组成部分，其健康发展对于提升我国直接融资比重，促进经济高质量发展具有重要的意义。近年来，我国资本市场投融资制度改革不断推进，资源配置效率持续提高，股权融资发展势头总体向好。

“十四五”时期（截至2025年5月30日，下同），A股市场募资总额（含IPO、再融资）达到5.02万亿元，占社会融资规模增量的3.57%。

全面实行注册制后，超募现象趋向缓解，IPO募资更趋向合理。按年度计算，“十三五”时期，A股年均首发超募比例为3.82%，“十四五”时期下降至-0.23%。

此外，优质A股公司赴港上市热潮涌现，在拓宽融资渠道、优化投资者结构的同时，有利于加强与国际市场的联动。

中金公司数据显示，自去年9月美的集团港股上市以来，已有8家A股公司赴港上市，IPO融资规模981.1亿港元，包括宁德时代等行业龙头。根据证监会披露，后续仍有近50家A股公司计划赴港上市。

战略性新兴产业首发募资占比超七成

自2019年以来小麦策略，注册制改革逐步推进，从科创板试点到创业板改革，到北京证券交易所试点注册制，再到2023年全面实行注册制。我国资本市场历经审批制、核准制，到如今的注册制，在多套上市标准下，市场更加包容，更具适应性，科技型企业融资便利性大幅增强。

数据显示，按板块划分，“十四五”时期，科创板募资占全部A股募资比重为16.05%，占比较“十三五”时期提升3倍；创业板的募资占比提升1.2倍。

按公司类型来看，“十四五”时期，专精特新企业首发募资额接近6500亿元，较“十三五”时期增加超过70%，占全部A股首发募资比重为40.94%，较“十三五”时期增加10个百分点以上；战略性新兴产业首发募资1.22万亿元，较“十三五”时期增加1.67倍，占全部A股首发募资比例为76.97%，较“十三五”时期增加40个百分点以上。

民营企业首发募资占比超六成

民营经济是推进中国式现代化的生力军。继2018年11月后，民营经济座谈会于2025年2月再次召开。

“十四五”时期，民营企业在A股融资总额近2.32万亿元，占全部A股融资比例达到46.19%，占比较“十三五”时期增加9个百分点以上；首发募资超过9900亿元，较“十三五”时期增加近2850亿元，占全部A股首发募资比重超过60%。

民营企业是打破科技“卡脖子”的重要力量。从融资用途看，民营企业将很大一部分资金用于科研投入。

以2022年登陆科创板的天岳先进为例，公司曾在招股书中披露，拟投入20亿元的首发募资用于“碳化硅半导体材料项目”，占预计募资比重接近85%。2024年11月，天岳先进发布全球首款12英寸碳化硅衬底产品，标志着宽禁带半导体行业正式迈入超大尺寸碳化硅衬底的新时代，奠定公司在行业的领先地位。

公募基金持股增加超万亿元小麦策略

机构是资本市场专业投资者，是市场发挥价值发现和资源配置功能的关键力量。近年来，中国证监会大力推进投资端改革，推动健全有利于中长期资金入市的政策环境，壮大“耐心资本”。“十四五”时期，机构投资者力量不断壮大，也成为中长期资金的重要来源。

根据华西证券的测算数据，截至2025年一季度末，境内专业机构持有A股流通股比例达到18.46%，较2020年末增加1.53个百分点。其中，公募基金持股市值曲线上升，2025年一季度末达到5.87万亿元，较2020年末增加超1万亿元，持股比例与2020年末基本持平。一般法人持股比例略有上升，个人投资者持股比例略有下降。

现金分红总额增长近五成

分红是上市公司回馈股东的重要方式，也是强化股东回报的关键举措。新“国九条”提出要强化上市公司现金分红监管，多措并举推动提高股息率，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。政策支持力度持续加大，A股现金分红出现积极变化。

2021年，A股公司现金分红总额突破1.5万亿元，2024年达到2.4万亿元（含已宣告）。一年多次（2次及以上）分红的公司数量逐年增加，2024年达到922家，整体分红率突破40%，两者均创历史新高。雅戈尔、三七互娱、玲珑轮胎2024年均有4次分红。

2021年至2024年，A股公司分红总额近8.15万亿元，分红率接近38%，年度股息率中位数为1.13%，三项指标均超过“十三五”时期，其中分红总额较“十三五”时期增加近五成。

值得一提的是，截至当前，500余家上市公司发布了2025年至2027年的股东回报规划，对于未来三年最低分红率的设定，不少公司高于其上市以来的平均分红率，比如淮河能源、四川路桥等。

主动回购金额增长近一倍

新“国九条”明确A股公司需把市值管理作为工作重点之一，特别强调“引导上市公司回购股份后依法注销”。中国证监会出台的《上市公司监管指引第10号——市值管理》提出，鼓励上市公司运用回购等方式，促进投资价值合理反映公司质量。在政策的引导下，A股市场逐渐从“重融资”走向“重回报”，市值管理意识显著提升，大公司积极参与回购，“闪电式”回购频现。

2024年A股公司回购金额创历史新高。按预案日统计，2024年以“市值管理、员工持股计划、股权激励”为主要目的（下称“主动回购”）的回购金额超过1120亿元，回购金额占当年首发募资比例首次突破100%。截至5月30日，2025年以来，主动回购金额超过250亿元，占同期首发募资比例超过90%。

不少公司从预案至完成回购，耗时不到10天，如德赛西威4月17日发布回购预案，4月25日发布完成回购公告，完成回购金额近6亿元。

从整体来看，“十四五”时期，A股公司主动回购金额较“十三五”时期增长近1倍，主动回购金额占再融资比重是“十三五”时期的3.65倍。

截至5月30日，市值超千亿元的130余家A股公司中，2020年实施回购的有37家，2024年超过50家，2025年以来已有近20家公司开展回购，贵州茅台已实施回购近51亿元，占回购上限比例达到85%。

积极回购带来的效果立竿见影。比如格力电器、美的集团、宝钢股份2021年至2025年累计回购金额位居A股前3名，3家公司2021年以来的股价表现均大幅跑赢所属行业。